核心结论

(相关资料图)

全A营收增速继续下行，利润增速降幅扩大。全部A股2023Q2营业收入增速为2.57%，相较2023Q1增速环比下降1.25pct。全部A股2023Q2净利润增速为-4.41%，相较2023Q1增速环比下降5.76pct。

多数板块盈利增速仍下探，仅科创板低位改善。主板2023Q2归母净利润同比增速为-3.57%，环比下降6.03pct。科创板2023Q2归母净利润同比为-40.92%，较今年一季度的增速环比回升8.53 pct，是所有上市板中唯一一个实现净利润增速环比改善的板块。

行业景气度呈现分化复苏，可选消费与TMT板块表现更优。

周期板块2023Q2归母净利润累计同比增速为-32.82%，较今年一季度的增速下降10.89个百分点，降幅相较上期有所转弱。可选消费板块2023Q2归母净利润同比增速为17.31%，较今年一季度的增速环比改善9.04个百分点。其次是TMT板块2023Q2归母净利润累计同比增速为-9.03 %，较今年一季度环比回升4.87个百分点。

从细分行业来看，可选消费板块中几乎所有行业盈利增速均有改善。1）周期板块营收增速、盈利增速双双回落，仅剩黄金行业营收增速逆势回升。2）中游制造业中，机械设备与国防军工的营收增速环比微升，水泥制造行业受益于成本下行而出现利润增速明显改善。3）TMT板块中，传媒行业营收增速继续改善，电子行业各细分行业的盈利增速出现普遍改善。4）必选消费板块中，除农林牧渔行业盈利增速继续下降之外，多数必选消费行业盈利增速呈现底部震荡。5）可选消费板块中，几乎所有细分行业净利润增速均出现明显改善，汽车行业营收增速改善幅度最大、休闲服务行业盈利增速改善幅度最大。

全A净资产收益率延续回落，销售净利率与资产周转率共同构成拖累。

全部A股（非金融两油）ROE(TTM)为6.38%，较2023Q1的6.80%环比下降0.42pct。从ROE的影响因素来看，全部A股（非金融两油）销售净利率较2023Q1下降，且降幅相较上期有所扩大，资产周转率环比下降0.006，权益乘数环比持平。

1）板块方面，可选消费板块ROE明显改善，中游制造板块ROE小幅改善，TMT、必选消费板块的ROE降幅放缓。2）细分行业方面，ROE改善幅度较大的行业为休闲服务、汽车、食品饮料、家用电器。ROE连续多期走高的行业有建筑装饰、电气设备、家用电器、商业贸易、食品饮料、休闲服务、公用事业。ROE在2023Q2首次环比改善的行业有机械设备、纺织服装、交通运输、通信、国防军工。

正 文

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全A盈利增速持续走弱，大盘盈利增速优势回落

1.1 全A盈利增速已连续走弱五个季度

1）利润增速方面，全A两非的归母净利润增速已经持续下行六个季度。以累计同比口径来看，全部A股 2023Q2归母净利润同比增速为-4.41%，全部A股2023Q1归母净利润累计同比增速为1.34%。全部A股 2023Q2归母净利润增速相较今年一季度环比下降5.76pct。全部A股（非金融两油） 2023Q2归母净利润同比增速为-10.11%，全部A股（非金融两油） 2023Q1归母净利润累计同比增速为-6.64%。全部A股（非金融两油） 2023Q2归母净利润增速相较今年一季度环比下降3.47pct。

2）营收增速方面，全部A股2023Q2营业收入同比增速为2.57 %，较今年一季度环比下降1.25pct ；全部A股（非金融两油）2023Q2营业收入累计同比为3.49%，较今年一季度环比下降0.40 pct。

1.2 大盘相较小盘的盈利增速优势高位震荡

大盘相较小盘的盈利增速优势高位震荡。我们以沪深300指数代表大盘股指数（大市值指数），以中证500指数、中证1000代表小盘股指数（中小市值指数）。从累计同比增速来看，沪深300指数2023Q2归母净利润同比为-0.39%，中证500指数2023Q2归母净利润同比为-18.13%，二者的差距为17.74pct。沪深300指数2023Q1归母净利润累计同比增速为5.84%，中证500指数2023Q1归母净利润累计同比为-9.18 %，二者的差距为15.02pct。过去一年间，大盘相较小盘的盈利增速优势高位震荡。

1.3多数板块盈利增速仍下探，仅科创板低位改善

盈利增速方面，科创板负增长幅度收窄。主板2023Q2归母净利润同比为-3.57%，较今年一季度的增速环比下降6.03pct；创业板2023Q2归母净利润同比为-3.64 %，较今年一季度的增速环比下降6.60 pct；科创板2023Q2归母净利润同比为-40.92%，较今年一季度的增速环比回升8.53 pct，是所有上市板中唯一一个实现净利润增速环比改善的板块。

营收增速方面，各板块营收增速均实现正增长。主板2023Q2营业收入同比增速为2.16 %，较今年一季度的增速环比下降1.36 pct；创业板2023Q2营业收入同比增速为10.15%，较今年一季度的增速环比下降1.12pct；科创板2023Q2营业收入同比增速为4.25%，较今年一季度的增速环比回升4.15 pct，是所有上市板中唯一一个实现营收增速环比改善的板块。

1.4 可选消费与TMT板块盈利增速均实现环比回升

利润增速方面，1）上游周期板块的盈利增速继续大幅回落，2023Q2归母净利润同比增速为-32.82%，较今年一季度的同比增速环比下降10.89个百分点，降幅相较上期有所转弱。2）中游制造板块2023Q2归母净利润同比增速为9.75%，较今年一季度同比增速环比下降6.55个百分点。3）TMT板块2023Q2归母净利润同比增速为-9.03 %，较今年一季度的同比增速环比回升4.87个百分点。4）金融地产板块2023Q2归母净利润同比增速为4.76 %，较今年一季度的同比增速环比下降5.39个百分点。5）必选消费板块2023Q2归母净利润同比增速为-3.81 %，较今年一季度的同比增速环比下降7.51个百分点。可选消费板块2023Q2归母净利润同比增速为17.31 %，较今年一季度的同比增速环比改善9.04个百分点。

整体上看，营收增速方面，可选消费板块改善幅度最大、TMT板块与金融地产板块小幅改善。利润增速方面，仅可选消费与TMT板块的盈利增速有所改善，其中可选消费板块的盈利增速已实现连续两个季度改善，TMT板块的盈利增速为过去五个季度以来首次改善。

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周期盈利增速继续从高位回落，可选消费环比改善

2.1 周期行业盈利增速延续高位回落，黄金营收增速小幅回升

盈利增速方面，多数周期行业的盈利增速继续回落，且净利润增速的回落幅度普遍大于营收增速的回落幅度。

1）仅金属非金属新材料、钢铁行业的盈利增速小幅回升，这两个行业2023Q2净利润累计增速相较2023Q1分别环比改善0.41pct、0.21pct。其中钢铁行业净利润增速已连续三个季度维持在-70%以下。

2）净利润增速环比回落幅度最大的行业是煤炭开采行业，其2023Q2净利润增速相较2023Q1净利润增速环比下降了60.63pct。其次是稀有金属、石油开采行业2023Q2净利润增速相较2023Q1净利润增速分别环比下降了17.87pct、16.67pct。

3）多数行业的净利润增速回落幅度在20个百分点以内，相较上期50个百分点的回落幅度收窄。

2.2 中游制造业延续分化，水泥制造受益于成本下降而盈利改善

盈利增速方面，水泥制造行业利润增速明显改善。

1）所有中游制造行业中，约半数细分行业的盈利增速企稳回升。水泥制造、专用设备、国防军工行业2023Q2净利润累计同比增速相较2023Q1分别改善35.14pct、14.87pct、13.07pct。

2）净利润增速环比回落幅度最大的行业是电源设备、房屋建设，这两个子行业2023Q2净利润累计增速相较2023Q1净利润增速分别环比下降30.80pct、11.62pct。

3）其他多数行业的净利润增速回落幅度在±10pct以内。

2.3 传媒行业营收增速继续改善，电子行业盈利增速小幅回升

盈利增速方面，电子行业各细分行业的盈利增速出现普遍改善。

1）电子制造、通信设备行业盈利增速改善幅度较大，其2023Q2净利润累计同比增速相较2023Q1分别环比改善了14.14pct、8.48pct。其次是光学光电子、半导体、元件2023Q2净利润累计同比增速相较2023Q1分别环比改善了4.41pct、4.26pct、1.99pct。值得关注的是，电子行业各细分行业的盈利增速出现普遍改善。

2）盈利增速环比回落幅度最大的行业是计算机行业，其2023Q2净利润累计增速相较2023Q1净利润增速环比下降563.02个百分点，主要源于计算机行业2023Q1净利润增速一度由负转增至566.92%。其次是传媒行业2023Q2净利润累计增速相较2023Q1净利润增速环比下降14.35个百分点。

2.4 除农林牧渔外，多数必选消费行业盈利增速底部震荡

盈利增速方面，农林牧渔盈利增速继续大幅下行。

1）所有必选消费行业中，医疗器械、生物制品、乳制品行业盈利增速边际回升，这三个行业2023Q2净利润累计增速相较2023Q1净利润增速分别环比提高10.22pct、8.74pct、5.81pct。

2）净利润增速环比回落幅度较大的行业是农林牧渔、调味发酵品、医药商业，这三个行业2023Q2净利润累计增速相较2023Q1净利润增速分别环比下降64.33pct、41.88pct、20.25pct。

2.5 可选消费板块多数行业盈利改善，汽车行业改善幅度最大

盈利增速方面，休闲服务净利润增速大幅上升。

1）除家用轻工行业外，其他可选消费行业净利润增速均出现明显改善。具体来看，家用轻工行业2023Q2营收累计同比增速相较2023Q1环比下降6.79pct。

2）盈利增速改善幅度较大的行业是休闲服务、汽车整车、汽车零部件，这三个行业2023Q2盈利累计同比增速相较2023Q1分别环比改善140.70pct、17.87pct、18.15pct。

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盈利能力：ROE延续回落，板块分化加剧

全A净资产收益率延续回落。全部A股在2023Q2的ROE(TTM)为7.86%，较2023Q1的8.20%环比下降0.33pct，已连续回落四个季度。全部A股（非金融两油）在2023Q2的ROE(TTM)为6.38%，较2023Q1的6.80%环比下降0.42pct。整体上看，2023Q1 全部A股ROE(TTM)的环比回落幅度继续扩大。

分板块来看，可选消费板块ROE明显改善，中游制造板块ROE小幅改善。

1）可选消费板块ROE出现明显改善。可选消费板块2023年二季度的ROE(TTM)为6.85%，较2023年一季度的6.21%环比增加0.64pct。

2）中游制造板块ROE小幅改善，已连续改善四个季度。中游制造板块2023年二季度的ROE(TTM)为7.39%，较2023年一季度的7.33%环比增加0.06pct。

3）TMT、必选消费板块的ROE降幅放缓。TMT板块2023年二季度的ROE(TTM)为4.28%，较2023年一季度的4.39%环比下降0.10pct。必选消费板块2023年二季度的ROE(TTM)为8.08%，较2023年一季度的8.28%环比下降0.19pct。虽然TMT板块与必选消费板块的ROE仍在下降，但降幅相较上期已明显收窄。

4）上游周期板块ROE降幅较大。上游周期板块2023年二季度的ROE(TTM)为9.23%，较2023年一季度的11.00%环比下降1.77pct。

从ROE的杜邦三因素来看，销售净利率和资产周转率均对ROE的表现构成拖累，前者拖累程度更大。全部A股（非金融两油）在2023Q2的销售净利率为3.67%，较2023Q1的3.87%环比下降，且降幅相较上期有所扩大；全部A股（非金融两油）在2023Q2的资产周转率为0.601，较2023Q1的0.607环比下降0.006；全部A股（非金融两油）在2023Q2的权益乘数为2.868，较2023Q1的2.869环比持平。

分行业来看，

ROE改善幅度较大的行业为休闲服务、汽车、食品饮料、家用电器，这四个行业2023Q2的ROE(TTM)较2023Q1分别环比增加1.98pct、0.83pct、0.68pct、0.59pct。

ROE下降幅度较大的行业为有色金属、化工、农林牧渔、采掘、钢铁，这五个行业2023Q2的ROE(TTM)较2023Q1分别环比下降2.29pct、2.01pct、1.57pct、1.48pct、1.32pct。

ROE连续多期走高的行业有建筑装饰、电气设备、家用电器、商业贸易、食品饮料、休闲服务、公用事业。

ROE连续多期走弱的行业有化工、钢铁、有色金属、建筑材料、轻工制造、医药生物、电子、计算机、银行。

ROE在2023Q2首次环比改善的行业有机械设备、纺织服装、交通运输、通信、国防军工。

风险因素：报告基于对历史数据的分析，历史数据或已被股票市场定价。

注：本文源自信达证券2023年9月8日报告《全A盈利磨底，可选消费与TMT环比改善》，报告分析师：樊继拓 S1500521060001